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銀行理財“高收益低風險”難維持

發布時間:2019-11-13 12:12:38 已有: 人閱讀

  助滾動發行的資金池模式以實現剛性兌付,另一方面投向高比例的非標資產以期實現‘高收益、低風險’的風險收益特征。在資管新規要求下,資金池業務的全面禁止,徹底打破了剛性兌付,非標資產投資的諸多限制,也將使理財產品面臨收益率下滑與規模收縮的困境。”端方面,在經濟增長降速轉軌背景下,高收益風險比的底層資產愈發難以提供,非標資產投向的限制或影響傳統‘高收益、低風險’型銀行理財產品的供給;需求端方面,投資者的接受與調整過程尚需時間積累,容易‘鈍化’在固有產品的風險收益偏好特征之下,對傳統穩健收益型理財產品的需求仍呈剛性。”

  “常見的權益類、固收類及貨幣類、商品類底層資產難以匹配銀行理財投資者的固有風險偏好特征。”趙文榮等人進一步指出,“對于權益類資產,盡管在某些年份可以獲取較高的收益,但在長周期視角下,主要股票市場指數的年化收益在2%以下,年化波動率、最大回撤率均較高,‘夏普’比率較低,無法滿足投資者追求穩健型收益的需求。對于固收及貨幣類資產,盡管債券指數、貨幣型基金指數的波動與回撤均較低,能匹配投資者的中低風險偏好特征,但債券指數的年化收益率在4%左右,貨幣基金指數的年化收益率在3%左右,無法滿足投資者5%以上的年化收益率需求。對于商品類資產,在收益率端,除原油外,其余主要指數的年化收益水平均較低;在風險端,各主要商品指數的年化波動、最大回撤均較高,同樣無法滿足投資者‘高收益、低風險’的理財需求。”

  興業研究的孔祥等分析師指出,如果按照一般公募貨基配置比例,并且投資組合不再配置非標資產或適當進行信用債下沉,那么銀行理財產品較高的業績基準難以維持。“目前銀行資管產品采取拉久期、加非標、加杠桿等策略以保持產品較高收益率,對權益等風險資產配置比例并不高。結合草根調研結果,我們了解到,目前銀行凈值型理財重視配置勝于交易,對非標資產(主要是房地產和融資平臺項目)、中高等級信用債(尤其是城投債)、同業借款等資產依賴度十分明顯。”

  趙文榮等人表示,資產改造的本質是對投資組合的風險收益特征進行改造,具體可以分為配置風險、對沖風險以及管理風險三種模式。

  “配置風險模式是根據資產組合理論選擇多種優質資產拓寬有效前沿,并在符合投資者風險偏好特征的條件下確定最優的資產組合,具體包括多策略的FOF或MOM組合以及大類資產配置,其中,大類資產配置既可以使用同類資產在不同市場之間的配置,也可以使用不同資產類別之間的配置。對沖風險模式是在多頭端使用權益類資產指數化投資的形式,同時在空頭端使用衍生工具對沖下行風險,在多頭端超額收益足夠顯著以及空頭端對沖成本較為低廉的條件下,有望獲得穩健的收益。管理風險模式通過風險管理手段來保障投資組合的收益穩定性,既可以利用目標風險模型將組合的年化波動率、最大回撤率、VAR等指標控制在一定范圍內,也可以利用TIPP等組合保險策略,根據組合凈值動態調整保本目標,以犧牲部分收益為代價換取一定程度的本金保護。”趙文榮等人指出。

  孔祥等人指出,目前理財子公司多通過FOF或MOM模式參與權益配置,也有機構開始基于優化指數等方法參與。“采用FOF和MOM形式的好處在于有利于選擇優質的權益管理人,在銀行理財子公司缺乏風險資產投資能力時,這是試水的第一步;壞處在于相關產品存在雙重收費問題,如果缺乏合理的評價機制,也會產生利益輸送等隱患。利用指數化投資,好處在于費率低廉,容納大資金參與;壞處在于與直接融資占比高的市場相比,目前權益指數賺錢效應一般,后續仍需在優化指數上進一步發力。從市場有效性的角度看,權益這種流動性較好的資產適合指數化投資。”

  孔祥等人同時稱,從海外實踐看,對于流動性和有效性不那么好的資產(一般為另類資產),通過FOF形式參與配置是挖掘超額收益的可能手段。“在我國,另類資產涉及領域較多,包括、中小企業融資計劃乃至PE股權投資等。從長周期看,債券和權益是風險收益較為均衡的資產,對應了低風險/低收益、高風險/高收益的特征;而、可轉債等資產,長期看有明顯超額收益機會,對應了中低風險/較高收益。盤活相關資產是后續獲得超額收益的主要來源,這是理財產品尤其是公募理財后續加大相關資產配置的主要方向。”

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